来源：国泰君安证券订阅号

市场短期震荡，外资成为支撑市场的重要力量。展望2020，银行理财子公司、北上资金、新成立基金等增量资金1万亿。短期坚守新β，中期寻找未来龙头。

国泰君安证券本周策略观点：短期坚守新β，中期寻找未来龙头。从短期来看，震荡已经成为市场的一致预期，自上而下的推动力量有限，而自下而上的估值压力凸显，市场处于上有顶而下有底的状态之中。那是否意味着大势研判不重要了?

国泰君安证券认为，震荡格局之下需要放眼中长期格局。如若看好中长期格局趋势，短期对于波动的承受能力可以适当放大。近期，支撑市场的重要力量来自北上资金，不断流入的北上资金是当前市场最为重要的边际力量之一。

2020年，外资流入的趋势是否还能延续?国泰君安证券从银行理财子公司、北上资金、新成立基金等维度逐一分析。

1银行理财子公司

相较2018年及之前年份，银行理财子公司的建立对于权益市场资金层面的影响是边际最大的。从当前的理财子公司披露状况来看，已开业8家，获批筹建有5家，拟成立公共20家，总共有33家。

截至2018年，非保本银行理财存续余额为22.04万亿，其中权益类投资占比为9.92%，对应规模达到2.19万亿。如果按照3%的年增速计算，截至2020年非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿，按照10%的权益类占比估算，权益市场投资规模有望达到2.34万亿。就此，我们估算2020年银行理财子公司对应的增量资金规模在1500亿元左右。

2北上资金

2020年，我们可能面临一个低预期的外资流入环境(MSCI纳入比例再向上提升需要时间，空间尚未打开)，这就意味着，少了指数型被动的资金流入，主动流入的北上资金成为判断的核心。回顾近年的北上资金流入节奏，我们发现每年的“流入斜率”惊人类似。

3散户公募化

新成立公募基金。一方面是市场表现的风格倾向性，另一方面是定价权变化带来的投资久期的变化，市场中参与的散户向公募产品迁移，表现为近年来新成立基金份额稳步上升。

从2017年至今(2019年12月)，新成立基金偏股型份额增速CAGR为18%;从2011年至今，新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。以此为估算基础，我们认为2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900-5000亿元。综合银行理财子公司、外资、新成立基金规模，2020年这三者增量基金有望达到9000-10000亿元。相较2019年略有收缩，核心是少了MSCI纳入的被动资金规模(3000-4000亿元)。

短期坚守新β，聚焦低估值-稳盈利

➤ 短期来看，选择配置方向比择时更重要：选择低估值-稳盈利对抗杀估值预期(新β)，核心资产中的银行、建材，以及困境反转潜力大的传媒、汽车。

➤ 中期来看，震荡格局之中，更需要放眼中期。

整体看，2020年资金格局相较2019年略微收紧，但是银行理财子公司和新成立基金的份额有望对MSCI带来的被动资金的缺少形成对冲，这将稳定2020年的资金格局。

整体还是存量博弈格局之下，国泰君安证券认为，寻找方向变得异常关键，在分散性的行业之中寻找未来龙头将是核心原则。

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来源：中讯财经网

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责任编辑：杨文博